SHEIN 9 月 28 日董事会审议上市后首份财报：Q3 美国销售降超 10%，8 月全球流量首现同比下滑

9 月 1 日挂牌，9 月 28 日交卷。中间隔了不到一个月。

希音国际控股（00625）在 9 月 16 日的港交所公告里写明：董事会会议将于 2026 年 9 月 28 日（星期一）举行，藉以考虑及批准公司及其附属公司截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期报告及其刊发，以及考虑建议派付中期股息（如有）。这是它上市以来的第一份财报。

问题在于，这份财报覆盖的是上半年，而资本市场想看的已经是三季度。

一、真正的看点是 Q3，不是 H1

半年报的数字其实已经部分披露过。2026 年一季度，SHEIN 收入 90.52 亿美元，同比增长 1.1%，录得净亏损 9900 万美元，而上年同期是 3.95 亿美元净利。这笔亏损主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，但美国市场收入同比下滑 14%、占比降至 22.5%，是实打实的经营信号。

所以 9 月 28 日这场会议的分量不在数字本身，而在管理层对下半年的口径。彭博社在报道中直接点出：投资者大概率更关注三季度的线索，管理层的展望会格外重要。

还有一个额外变量——派息。公告明确把「考虑建议派付中期股息」列入议程，而公司此前给出的上市后派息率目标是不低于 50%。在股价承压的当口，是否派息、派多少，会被读成管理层对现金流的信心表态。

二、上市一个月：从 48.56 港元到 34.76 港元

股价是最直观的投票。

SHEIN 于 9 月 1 日在港交所主板挂牌，发行价 48.56 港元，发行约 2.8 亿股，募资约 136 亿港元，是今年香港规模最大的新股发行之一。上市估值约 265 亿美元，而 2022 年私募融资高峰时这个数字是约 1000 亿美元——已缩水超过七成。

上市首日，股价盘中一度跌逾 10% 至 44 港元下方，靠稳定价格机制收复，收报 48.50 港元，仅跌 0.12%。但护盘只管用一天。第二个交易日跌超 5%，第三个交易日跌近 9%，周五单日再跌逾 9%，首周收报 38.14 港元，累计跌幅 21.4%，市值蒸发约 50 亿美元。

之后跌势延续。据彭博社报道，到本周 SHEIN 股价已较发行价下跌近 28%；另有行情数据显示，盘中一度低见 34.76 港元，较发行价跌近 30%。

9 月 15 日，SHEIN-W 正式被纳入恒生综合指数及其分项指数，被动资金带来一定买盘支撑。但由于同股不同权架构，它还需要约 7 个月才可能纳入港股通，南向资金短期内进不来。

三、第三方数据：Q3 的四条下行曲线

真正让市场紧张的，是一组第三方数据。

Bloomberg Second Measure 基于信用卡和借记卡交易的分析显示，在截至 8 月及 9 月初的三个月里，SHEIN 美国销售同比下降超过 10%，降幅大于专业线上零售品类的个位数收缩。SHEIN 在美国的销售自去年底以来持续跑输服装行业大盘。

Similarweb 数据显示，SHEIN 全球网页流量在 8 月同比下滑，是 2024 年底以来首次出现萎缩。

Apptopia 数据显示，8 月应用下载量同比下滑超过 40%；7 月和 8 月的用户停留时长下降超过 10%。

供应链侧的印证更直接。两家位于中国的核心供应商告诉彭博社，三季度来自 SHEIN 的订单下滑约 20%，且 8 月和 9 月降幅加剧。两家供应商同时提到，它们与 Temu 的业务也有所走弱。

把四条曲线叠在一起看，这是一个从「拉新」到「留存」都在退的信号，而不是单一渠道波动。需要客观补一句：同期 Temu 和亚马逊的用户停留时长在夏季也出现下降，部分疲软可能反映电商行业的整体回撤——但 Temu 与亚马逊自 4 月以来仍录得个位数至双位数增长，SHEIN 是负增长。

四、三记重拳，都打在履约成本上

压力来源很清楚。

第一记来自法国。针对超快时尚商品的新费用已于 9 月 1 日生效。

第二记来自欧盟。欧盟自 2026 年 7 月 1 日起取消 150 欧元以下小额包裹关税豁免，按商品类别每类加征 3 欧元固定关税，措施执行至 2028 年 7 月 1 日；法国原有 2 欧元关税暂停征收至 2026 年 11 月，之后两项叠加将达 5 欧元每件。欧盟还规划最早 11 月起对直邮小包加收处理费，德国《商报》称讨论金额为每件 2 欧元，最终标准未定。据欧盟统计，2024 年约有 46 亿件价值 150 欧元以下的小额包裹进入欧盟，其中九成来自中国，平均每天超 1200 万件。

第三记来自运价。油价与运费上涨挤压毛利，彭博行业研究将其与伊朗战事带来的能源和航运扰动挂钩。

彭博行业研究分析师 Catherine Lim 与 Jason Zhu 预计，SHEIN 2026 年收入增速将降至约 2.5%，调整后经营利润下滑超过 19%。他们在报告中写道，三季度销售将是「关键考验」。

五、机构分歧，以及一个开放式问题

卖方分歧很大。Jefferies 首次覆盖就给了「跑输大市」评级和 26 港元目标价，理由是 SHEIN 的盈利能力依赖低成本小包、广东供应商高度集中和供应商承担的创新投入，这些成本优势一旦抬升，回报会走弱，估值承压；该行预计公司 2026、2027 财年每股收益分别低于市场共识 3% 和 20%。华西证券则给出「买入」评级，预计本财年收入 434 亿美元，认为新兴市场扩张与平台货币化会带动利润逐步修复。

北京投行 Chanson & Co 董事沈萌的判断更直接：短期内若没有应对增长担忧的清晰策略，扭转长期下滑会很困难。

对跨境卖家来说，SHEIN 的曲线有一个更实际的参照意义。它的应对方式已经在改变基础设施——SHEIN 已在波兰弗罗茨瓦夫运营欧洲主要物流枢纽，Temu 也在提高欧洲本地发货比例。直邮小包模式被税费挤压后，平台集体转向海外仓，这意味着欧洲本地仓的需求与竞争会同步上升。

SHEIN 能不能靠第三方平台和本地仓把增速拉回来，是比 9 月 28 日当天涨跌更值得跟踪的事。到四季度数据出来时，答案才会真正浮出水面。

六、参考资料

• 香港交易所披露易：希音国际控股有限公司《董事会会议日期》公告（2026 年 9 月 16 日）
• 彭博社 / The Business Times：Shein faces first public earnings test as growth woes mount
• Bloomberg Second Measure、Similarweb、Apptopia 第三方数据（经彭博社报道引用）
• 欧盟理事会公告 / 山东省商务厅、中国经营报：欧盟小额包裹关税新规解读
• 德国《商报》（Handelsblatt）报道（经欧洲时报、中央社转述）
• 老虎证券、GMT Eight：SHEIN-W 行情与机构评级跟踪