SHEIN 港股稳定价格期落幕：稳价操作入市买入 4199.85 万股 B 类股，超额配股权未行使失效

护盘资金正式离场。9 月 27 日，希音国际控股在港交所发布公告：全球发售的稳定价格期间已于 9 月 26 日结束，稳定价格经办人高盛（亚洲）在二级市场累计买入 4199.85 万股 B 类股用于归还借股，买入价格区间为每股 35.90 港元至 48.56 港元；超额配股权未获行使，已于 9 月 26 日失效，公司据此没有增发任何新股。

把时间线拉长看：希音 8 月 24 日启动全球发售，9 月 1 日以每股 48.56 港元的最终发行价登陆港交所主板，股份代号 00625.HK。据中国证券网报道，本次全球发售约 2.8 亿股 B 类股份，募资总额约 135.96 亿港元、净额约 132.14 亿港元，是 2026 年港股规模最大的时尚品牌 IPO。

一个月过去，这笔 IPO 的「售后条款」全部结算完毕：稳价买入多少股、什么价格、超配权为何作废，公告里都有交代。对研究港股发行机制的人来说，这是一份难得的完整样本。

一、公告细节拆解

港交所披露易 9 月 27 日刊发的公告，依据的是香港法例第 571W 章《证券及期货（稳定价格）规则》第 9(2) 条。公告确认，稳定价格期间已于 9 月 26 日（星期六）结束，即递交香港公开发售申请截止日期后的第 30 日。

公告披露了三个环环相扣的动作。其一，国际发售超额分配合共 4199.85 万股 B 类股份，相当于超额配股权行使前全球发售项下可供认购的发售股份总数约 15%；其二，Goldman Sachs International 依据借股协议，从出借方 Apex Sight Holdings Limited 借入同等数量股份补足超额分配；其三，稳定价格经办人或其联属人士在稳定价格期间，于市场上以每股 35.90 港元至 48.56 港元的价格相继购回合共 4199.85 万股，用于归还借入的股份。

公告同时明确：超额配股权并未行使，概无根据超额配股权发行任何 B 类股份。新浪财经援引公告内容称，稳定价格期结束后，公司仍符合联交所公众持股量规定。

二、高盛入市轨迹

从买入区间看，35.90 港元的下限几乎贴着上市以来的最低价——9 月 25 日盘中该股曾低见 34.76 港元，35.90 港元则出现在更早的交易日。48.56 港元的上限，恰好等于最终发行价本身。换言之，买入区间横跨了上市首日至今的绝大部分股价带。

按购入区间两端粗算，护盘动用资金约在 15.1 亿港元至 20.4 亿港元之间（以股数乘区间上下限估算，实际取决于逐笔成交价分布）。腾讯自选股行情数据显示，该股 9 月 1 日至 9 月 28 日区间累计下跌 18.56%，9 月 14 日单日重挫 9.14%、盘中 35.86 港元创上市新低。

最后一次出手落在 9 月 22 日，当日成交价 38.28 港元。对照行情数据，9 月 22 日该股最高触及 39.18 港元、收报 37.80 港元，买入价落在当日波动区间之内。此后三个交易日，稳价操作再无记录，直到 9 月 26 日稳定价格期间正式画上句号。

三、超配权为何作废

超额配股权是港股 IPO 的标准配置。据环球网财经报道，希音本次发行向国际承销商授出的超配权，涉及最多约 4199.85 万股额外 B 类股份，占全球发售初步股份总数不超过 15%，行使期为上市日起至递交公开发售申请截止日后 30 日内。

行权机制并不复杂：若承销商行使超配权，公司须按发行价 48.56 港元额外发行新股，交付出借方归还借股。问题在于，稳价期内股价大部分时间低于发行价——9 月 4 日起即持续运行在 42 港元下方，临近稳价期末段更是跌至 35 港元一线。承销商若按 48.56 港元行权，等于以高于市价的价格锁定新股，承接方将立刻承受账面浮亏。

弃权之后，归还借股只剩一条路：直接从二级市场买回。公告显示的 4199.85 万股购回记录，正是这条路径的完整留痕。市价低于发行价的时间越长，行权概率越低——超配权最终失效，本质上是市场用一个月时间对定价给出的答复。

四、护盘难敌抛压

稳价操作的目的是平滑上市初期的异常波动，而非扭转趋势。香港商报 9 月中旬报道，希音-W 上市 12 个交易日即遭遇破发、空头首评、产品召回三连击，9 月 14 日市值较高点蒸发超 500 亿港元，缩水至约 1546 亿港元。

空头信号同样清晰。9 月 14 日，杰富瑞发布首次覆盖报告，给予希音「跑输大盘」评级，目标价仅 26 港元；该行认为希音的护城河并非品牌资产，而是工业化快速上新，其经济性依赖低成本包裹、广东供应商密度与供应商垫资试错，随着这些优势的成本抬升，估值将承压。看多方如华西证券、中信建投维持「买入」，国金证券给予「增持」。

风险视角还有一层：招股材料曾就股权高度集中发出警告，前 25 名获配售人合计占国际发售 99.4%（假设超配权未行使）。流通盘有限时，价格波动容易被放大。9 月 28 日最新行情报 35.28 港元，较 48.56 港元的发行价已跌约 27%。

五、卖家该看什么

对跨境电商从业者来说，股价本身不直接影响经营，但两件事值得放进日历。其一是 9 月 28 日董事会会议：据港交所披露易公告，董事会将审议截至 2026 年 6 月 30 日止六个月的中期业绩，并考虑是否派付中期股息——上市后首份成绩单，直接检验市场对 2025 年净收入 418 亿美元、净利润 20.6 亿美元基本面的定价是否合理。

其二是解禁时间表。基石投资者合计认购约 6190 万股发售股份、占全球发售约 22.1%，设六个月禁售期，至 2027 年 2 月 28 日届满。腾讯、泰康人寿、博裕资本、General Atlantic 等机构届时是否续持，是比稳价护盘更重的信号。

需要说明的是，本篇聚焦稳价机制落幕后的一手公告细节；上市后首份财报的数字与解读，属另一条报道线，待披露后再议。稳价买入撑了一个月，之后股价靠什么撑，恐怕要靠业绩自己作答。

参考资料

• 港交所披露易：《希音国际控股有限公司：稳定价格行动、稳定价格期间结束及超额配股权失效》
• 新浪财经：《希音-W：稳定价格期间结束 曾入市购买合共4199.85万股B类股份》
• 和讯网：《希音-W：稳定价格期间结束 曾入市购买合共4199.85万股B类股份》
• 格隆汇：《希音-W：稳定价格行动、稳定价格期间结束及超额配股权失效》
• 中国证券网：《希音正式上市，为年内港股规模最大的时尚品牌IPO》
• 香港商报：《希音-W上市半月破发约两成》
• 环球网财经：《希音开启全球发售，预期9月1日登陆港交所》