VTB 与 Wildberries 母公司交易再延期：3140 亿卢布增发计划遇股价跌至 58 卢布
87 卢布定的发行价，市场上只肯给 58 卢布。俄罗斯外贸银行 VTB 为入股 Wildberries 母公司 RWB 准备的这场增发，正卡在这个约 33% 的价差上。10 月 28 日，VTB 股价报约 58 卢布，年内最低曾触及 49.4 卢布。原定 10 月底落地的交易，又一次没有兑现。
据俄罗斯国际文传电讯社 5 月 26 日报道，VTB 监事会提议股东审议增资方案，以公开认购方式增发最多 62.92 亿股普通股，约占其已发行普通股的 49%，发行价 87 卢布/股，募资用途写明为「与 RWB 集团的合作及本行核心业务发展」。增发完成后，俄罗斯政府持股仍保持在 50% 以上。
规模最终没有按上限走。VTB 管理层给出的建议募资额为 3140 亿卢布，不到 87 卢布定价下的理论峰值。发行价与市价倒挂，是这笔交易最直接的阻力。
一、三次改期的时间线
合作的起点在 2026 年 5 月。VTB 与 RWB 集团宣布建立战略伙伴关系，第一步是收购 RWB 旗下 WB 银行 5% 的股权，并保留继续增持的选择权。
增发原本排在 8 月。据外贸内参报道，VTB 第一副行长德米特里·皮亚诺夫当时称，发行价、规模与锚定投资者安排都不变，交易预计 10 月底前完成。此后时间表从 8 月挪到 9 月，再挪到 10 月。
10 月底过去，交易仍未签署。出海网 10 月 30 日援引 VTB 第一副行长表态称，双方仍在协商法律条款，延期主因是合同拟定，新时间表尚未确定。
官方的说法是文件问题。市场更愿意把原因归到 RWB 的仓库上——从 7 月起，这家俄罗斯最大电商平台的物流枢纽连续遇袭。
二、3140 亿的定价难题
87 卢布这个价格，是 5 月敲定的。皮亚诺夫在 RBC 的采访中解释，87 卢布是「找到愿意认购的机构投资者的价格」，并称当时的股价下跌属于情绪反应，只要有像样的买单进入市场，价格就会往上走。
市场没有按这个剧本演。10 月 28 日股价约 58 卢布，较发行价低 33%；年内低点 49.4 卢布，较发行价低 43%。对公开认购来说，这意味着一级市场买入即浮亏。
VTB 自身的资本缺口又逼着它必须发。据 AK&M 信息社披露，该行 2025 年按国际财务报告准则计算的净利润为 5021 亿卢布。VTB 行长科斯京此前表示，到 2027 至 2028 年，银行需要最多 7000 亿卢布来满足资本充足率缓冲要求。
3140 亿只是其中一段。定价高于市价，募不满；降价发行，则要重新走股东会程序，还要面对国资股东持股比例的约束。
三、无人机炸掉的估值基础
7 月 18 日与 22 日，RWB 位于莫斯科州埃列克特罗斯塔尔、坦波夫州科托夫斯克、克拉斯诺达尔边疆区与斯塔夫罗波尔边疆区的四座物流仓库在两周内接连遇袭。据俄罗斯《生意人报》统计，仅前两座仓库遇袭就令 RWB 约 7% 的物流能力瘫痪，修复费用估计在 200 亿至 358 亿卢布之间。
保险业人士向俄媒透露，RWB 通常不为仓库投保，修复费用需自行承担。澎湃新闻援引俄媒报道称，8 月 19 日俄总统普京要求国家力量介入 Wildberries 仓储网络重建，此前被毁的核心枢纽面积至少 118 万平方米。
冲击不止一家。Ozon 在三季度财报中披露，自 8 月以来公司 11 处物流设施因无人机袭击发生不同程度起火，损失约 301 亿卢布，部分资产已投保但理赔可能无法全额覆盖。
对这些数字，VTB 不会不看见。入股标的的核心资产在持续贬值，交易对价却按 5 月的光景谈，谁先签字谁承担估值风险。
四、5% 入股与 100 亿利润预期
从账面上看，这是一笔算得过来的买卖。VTB 曾预计，与 RWB 的合作 2026 年可贡献 100 亿卢布利润，2027 年起经济效应更明显。WB 银行的银行卡、存款产品与电商场景深度绑定，正是 VTB 想要的零售入口。
RWB 的体量也够大。据 RWB 集团数据，2025 年集团商品交易总额达 6.1 万亿卢布；BBC 援引《福布斯》俄文版称，由 Wildberries 与广告公司 Russ 合并而成的 RWB，2026 年估值约 126 亿美元。
问题在于，5% 是起点不是终点。协议允许 VTB 后续增持，增持价格若沿用本次发行逻辑，就会把仓库遇袭后的资产减值风险一并接过来。
更关键的是时间。每延一个月，VTB 的股价、RWB 的修复进度、监管对银行资本的要求都在变，5 月谈好的条款就要重新对一遍。
五、对中国卖家的实际影响
对在 Wildberries 上卖货的中国商家来说，这笔交易原本承载的是一套金融配套：更顺的本地收款、更低的资金成本、更明确的账期。Wildberries 2026 年 5 月在杭州主办中国电商节，发布针对中国市场的卖家扶持政策，讲的多是流量与履约。
交易延期，这套金融配套就还停在纸面上。平台侧的仓储修复、订单分流、卖家赔付机制，才是当下真正影响回款的部分。7 月遇袭后，Wildberries 曾宣布对部分仓库商品给予仓储费折扣，转运至地区仓库的货物享受全额折扣。
风险的另一面是，RWB 正在把资源投向重建而非新业务。卖家看到的招商政策、佣金优惠，短期内可能不如预期密集。
所以，3140 亿卢布能不能募满，并不只是一家银行的资本题，而是俄罗斯电商基础设施修复速度的一次公开定价。当一级市场价高于二级市场三成，谁来为这 33% 的差额买单？
参考资料
- 俄罗斯国际文传电讯社：《VTB planning additional issue of up to 49% of shares for partnership with Wildberries, price at 87 rubles per share》
- 俄罗斯商业咨询报：《Первый зампред ВТБ Пьянов раскрыл сроки допэмиссии》
- AK&M 信息社：《VTB Bank will hold an additional issue》
- 澎湃新闻：《“俄版亚马逊”仓库遭袭背后，“是信息战”》
- 俄罗斯国际文传电讯社：《Around 1,500 sellers from Leningrad region suffer damage from Wildberries & Russ warehouse fires - governor》
- 外贸内参：《俄外贸银行预计10月底前完成对Wildberries-Russ的交易，增发价格维持不变》