Bukalapak 三季度调整后 EBITDA 转正：达 10 亿印尼盾
10 亿印尼盾，折合美元只有约 5.5 万。印尼科技公司 Bukalapak 于 10 月 23 日公布业绩，2026 年三季度调整后 EBITDA 转正，达到 10 亿印尼盾——这是公司上市五年来第一次在这个口径上见到正数。数字小到近乎象征意义，但对一家连续亏损多年的老牌平台来说，这一步走了四年多。
按官方披露，当季营收同比基本持平，为 1.6 万亿印尼盾，约合 8800 万美元；毛利润则从去年同期的 1230 亿印尼盾升至 1580 亿印尼盾。今年前九个月，公司营收 5.6 万亿印尼盾，同比增长 19.34%，调整后 EBITDA 累计为 110 亿印尼盾，而去年同期还是负 530 亿印尼盾。
转正不是靠电商主业，恰恰相反，靠的是退出电商。这家 2011 年创立、曾位列印尼本土电商前三的平台，在 2025 年 1 月宣布逐步停止实物商品销售，全面转向虚拟产品与数字服务。砍掉电商、保留游戏与代充业务之后，财务报表才有了今天的样子。
一、财报拆解
据 Tech in Asia 报道，Bukalapak 三季度调整后 EBITDA 为正 10 亿印尼盾，约合 5.5 万美元。这是公司自年初以来持续为正的延续：一季度、二季度已经小幅转正，三季度把全年累计数字推到 110 亿印尼盾，比去年同期的负 530 亿印尼盾改善 640 亿印尼盾。
营收端则谈不上增长。当季营收 1.6 万亿印尼盾，同比基本持平；毛利润从 1230 亿印尼盾升至 1580 亿印尼盾，改善来自业务结构而非规模扩张。The Asian Globe 援引财报数据称，公司前九个月营收 5.64 万亿印尼盾，同比增长 19.34%。
经营利润层面，公司前九个月录得运营亏损 1.13 万亿印尼盾。调整后 EBITDA 与运营利润之间的口径差异，主要在于股权激励等非现金项目的处理方式，这一点在阅读财报时需要分清。
现金储备是另一个看点。截至 9 月底，公司现金、现金等价物与流动性投资合计 16.8 万亿印尼盾。按当前市值看，这部分资产甚至可能超过公司整体估值。
二、断臂转型
Bukalapak 的转型决定是在 2025 年 1 月 9 日官宣的。公司公告称，自 2025 年 2 月起逐步停止 Bukalapak 平台上的实物商品销售，卖家下单截止日期为 2 月 9 日，未处理订单在 3 月 2 日前自动取消。官方同时强调，实物商品仅贡献约 3% 的总收入，此举对营收无重大影响。
更早的伏笔在 2024 年 11 月。据证券时报报道，Bukalapak 当时宣布在业务重组背景下分批关闭多条业务线，并伴随部分裁员，理由是上市以来市场竞争环境发生重大变化。
关停的对象是实物电商，留下的核心是虚拟产品：话费充值、流量包、账单支付、游戏点卡等数字商品。这一块业务毛利高、履约轻，不与 Shopee、Tokopedia 在物流和补贴上正面消耗。2023 年 Bukalapak 在印尼电商市场的份额约为 11%，前三名中垫底，正面竞争确实打不赢。
从结果看，断臂是有效的。调整后 EBITDA 从 2024 年前三季度的负 1930 亿印尼盾，收窄到 2025 年同期的负 530 亿印尼盾，再到 2026 年转正，路线图清晰可辨。
三、游戏挑大梁
转型后的 Bukalapak，四条业务线中游戏是绝对主力。财报显示，游戏业务三季度营收 1.4 万亿印尼盾，同比基本持平；前九个月游戏营收 4.9 万亿印尼盾，同比增长 27%。
这一板块运营着 Itemku、Lapakgaming 等游戏虚拟物品交易平台。据 The Asian Globe 报道，游戏业务三季度毛利润从 490 亿印尼盾升至 650 亿印尼盾，板块调整后 EBITDA 翻倍至 110 亿印尼盾，国际市场扩张是主要增量来源。
Mitra Bukalapak 业务则在做减法。该板块服务小微商户的数字产品与金融服务需求，三季度营收 160 亿印尼盾，同比下降 6%；前九个月营收 487 亿印尼盾，下降 21%。下滑源于业务模式从自营转向第三方中介——平台不再压货，只做通道，收入少了，毛利反而从 360 亿印尼盾改善到 420 亿印尼盾。
投资业务（BMoney）与零售业务体量还小。前者三季度营收 240 亿印尼盾，同比增长 34%；后者营收 700 亿印尼盾，增长 6%。四条线里，三条已经在 EBITDA 口径上为正或接近转正。
四、盈利的另一面
EBITDA 转正不等于公司赚钱。据 The Asian Globe 报道，Bukalapak 前九个月净亏损 8858 亿印尼盾，而去年同期净利润高达 2.9 万亿印尼盾。一来一回，落差超过 3.7 万亿印尼盾。
主因是投资损益的剧烈波动。前九个月公司录得 2.03 万亿印尼盾的投资亏损，而去年同期是 2.32 万亿的投资收益。去年三季度的巨额净利润，同样主要来自投资重估收益，而非经营所得。换句话说，这两年 Bukalapak 的净利润表，更像一张投资成绩单。
风险视角还在于：季度 10 亿印尼盾的调整后 EBITDA，折合美元仅约 5.5 万，在绝对值上几乎没有安全边际。任何一个季度的费用波动，都可能把这条线重新打回负数。管理层称转型与成本纪律是业绩的基石，但 5.5 万美元的季度盈利，距离真正意义上的自负盈亏还很远。
对关注印尼市场的跨境卖家而言，Bukalapak 已不再是可运营的实物电商平台，它的样本意义在于观察一家平台如何在巨头夹缝中换赛道求生。
五、行业镜鉴
Bukalapak 的故事提供了一个反常识样本：退出主业，反而等来了盈利。印尼电商市场 2023 年的格局是 Shopee 占 40%、Tokopedia 占 30%，老三 Bukalapak 只有 11%，且在补贴战里持续失血。与其在 70% 的份额面前耗尽现金，不如退守毛利更高的虚拟商品。
类似的路径在东南亚不止一家。Lazada 多年强调减亏，TikTok Shop 靠内容电商换增长曲线，都在回避纯粹的补贴消耗战。Bukalapak 走得更决绝——直接把电商货架关了。2021 年它通过 IPO 募资 15 亿美元，创下当时印尼纪录，如今账上仍有 16.8 万亿印尼盾现金，转型试错的弹药充足。
问题在于天花板的可见度。虚拟商品与游戏交易市场的规模，天然小于综合电商，游戏业务 27% 的增速建立在海外扩张上，能否持续尚待观察。据证券时报援引业内人士的分析，避开巨头锋芒是明智选择，但小市场的增长上限终究会约束估值。
现金奶牛加小而美的组合，能撑起一家上市公司的长期故事吗？Bukalapak 的三季报给出了阶段性答案，下半场要看游戏业务出海能把这块蛋糕做到多大。
参考资料
- Tech in Asia：《Bukalapak hits positive Q3 adjusted EBITDA in digital pivot》
- The Asian Globe：《Bukalapak Revenue Rises To Rp5.64 Trillion As Net Loss Widens》
- Bukalapak 官方博客：《Bukalapak Marketplace Now Focuses on Virtual Products》
- 证券时报：《印尼电商巨头转型背后 中国跨境电商论剑东南亚》
- TechNode Global：《Bukalapak's revenue up 1 percent in third quarter》
- 亿恩网：《印尼Bukalapak三季度营收微增1%，调整后EBITDA仍为负》