摘要：1550 亿美元、2050 亿美元、3100 亿美元，这是拉美电商 2023 年、2025 年和 2027 年的三个坐标。两年再长 1000 亿美元，年复合增速 22.9%，放在全球电商增速普遍回到个位数的当下，几乎是一块飞地。

中金预计拉美电商 2027 年达 3100 亿美元：美客多份额居首

1550 亿美元、2050 亿美元、3100 亿美元，这是拉美电商 2023 年、2025 年和 2027 年的三个坐标。两年再长 1000 亿美元，年复合增速 22.9%，放在全球电商增速普遍回到个位数的当下，几乎是一块飞地。

中金公司研究部 2026 年 10 月 21 日发布《拉美数字经济：规模增长、渗透提升与信贷机遇》，给出的判断是：拉美电商渗透率将从 2025 年的约 12% 升到 2027 年的 14%。两年只提升 2 个百分点，增量主要来自大盘扩张，而不是线上替代线下的突变。

报告采用 eMarketer、欧睿国际的数据搭建模型，把巴西、墨西哥、阿根廷拆开测算。三国的节奏完全不同，这也决定了卖家的钱该往哪个口岸投。

一、3100 亿的算法

2025 年的基数是 2050 亿美元，2027 年看到 3100 亿美元，2025 至 2027 年复合增速 22.9%。若从 2023 年的 1550 亿美元算起，四年翻了一倍。

巴西是压舱石。中金预计巴西电商规模 2027 年达到约 1480 亿美元，占整个拉美近 48%，2023 年以来的复合增速为 23%。一个人口超过 2 亿、支付基础设施刚完成数字化的市场，增速自然跑在前面。

墨西哥的曲线平得多。同期规模预计约 700 亿美元，2023 至 2027 年复合增速只有 12%。中金在报告里没有回避压力，墨西哥 2026 年的税改对跨境小包并不友好，这也是美客多在当地要“顶着逆风”增长的原因。

阿根廷是另一套逻辑。规模预计 280 亿美元，复合增速 20%，通胀与汇率把名义数字抬得很高，实际消费力却在收缩。美客多在阿根廷拿到 73% 的份额，高市占率背后是高宏观风险。

中金测算，美客多总 GMV 将从 2025 年的 650 亿美元，增至 2026 年的 917 亿美元、2027 年的 1192 亿美元，2023 至 2027 年复合增速 27.8%，高于拉美大盘的 22.9%。

份额随之抬升。美客多在拉美被追踪的线上零售市场中，份额从 2025 年的约 32% 升到 2027 年预测的 38.5%，同期虾皮和亚马逊各约 10%。新玩家在扩张，龙头反而吃到了更多份额，这是拉美与其他新兴市场最不一样的地方。

公司侧的数据能对上。美客多 2026 年二季度财报显示，单季净营收首次突破 100 亿美元，达到 102 亿美元，同比增长 50%；GMV 约 220 亿美元，按汇率中性口径增长 36%，按美元口径增长 44%。售出商品 7.95 亿件，同比增长 45%，独立活跃买家 8930 万。

分市场看，巴西销量增长 56%，墨西哥增长 34%，阿根廷增长 22%。三个市场没有一个掉队，这在拉美并不常见。

核心数据一览

巴西既是最大的盘子，也是竞争最凶的地方。中金估算，2025 年美客多在巴西的份额约 37%，虾皮以 19% 排第二，这个数字在 2021 年还不足 4%；亚马逊以 9% 紧随其后。

虾皮的增速来自补贴和物流。2025 年虾皮在巴西的 GMV 达到 197 亿美元，同比增长 72%；巴西订单量从 2023 年的 5 亿单涨到 2025 年的 19 亿单，靠的是主要城市自营物流与履约网络的铺开。

亚马逊走的是另一条路。2025 年亚马逊在巴西 GMV 为 90 亿美元，同比增长 40%，靠 AWS 的利润交叉补贴和 Prime 会员黏性撑住投入。墨西哥则是亚马逊的强区，以 19% 的份额位居第二，仅次于美客多的 29%。

关税在今年出现了反向变化。据 Shopee 巴西站点 2026 年 5 月发布的公告，巴西自 5 月 13 日起取消 50 美元以下跨境直邮订单 20% 的进口税，但买家仍需缴纳 17% 至 20% 的州级 ICMS。门槛降了，税并没有消失，本地仓仍然比小包直发划算。

物流是拉美电商最难复制的壁垒。美客多通过 Mercado Envíos 做重资产垂直一体化，2026 年二季度有 77% 的快速配送订单在 48 小时内送达。这个时效在圣保罗之外的城市，等于直接把竞争对手挡在门外。

支付是第二道墙。中金援引 PCMI 数据称，巴西的 PIX 即时支付系统已覆盖超过三分之一的零售与移动支付交易。支付线上化完成之后，信贷成了下一个变现场景。

信贷的数据很直白。中金预计美客多的信贷收入将从 2025 年的 59 亿美元增至 2027 年的 125 亿美元；2026 年二季度数字金融服务的月活同比增长 5%，而 2025 年同期是 11%，增速已经腰斩。用户扩张期结束，接下来拼的是单客变现。

渗透率还留了大空间。全球金融普惠数据库 2024 年的数据显示，巴西只有 9% 的人口、阿根廷 7.5%、墨西哥 0.6% 通过移动金融服务商借贷，与当地根深蒂固的分期付款习惯形成巨大落差。

趋势与结构拆解

第一层是渗透率的天花板。12% 到 14%，两年 2 个百分点，意味着 2027 年仍有 86% 的零售发生在线下。把 3100 亿美元理解成消费爆发会误判，它更像一场缓慢的渠道迁移。

第二层是汇率。美客多二季度 GMV 按美元口径增长 44%，按汇率中性口径只有 36%，8 个百分点的差额全部来自货币。巴西雷亚尔、墨西哥比索、阿根廷比索的波动方向并不一致，按美元增速备货的卖家很容易踩空。

第三层是政策。墨西哥 2026 年的税改被美客多自己在财报里点名为“持续逆风”，跨境小包的合规成本在上升；巴西虽然下调了小包进口税，州级 ICMS 仍是硬成本。关税松紧在一年内就能改写一个站点的盈亏。

对中国卖家来说，拉美的机会在跨境供给。美客多二季度跨境业务 GMV 按汇率中性口径增长 60%，中国履约中心的货量环比增长 170%，平台正在主动把中国供应链往本地仓里搬。

当 3100 亿美元的预测摆在桌上，真正要回答的问题不是拉美会不会涨，而是这 1000 亿美元的增量里，本地仓、跨境小包和本土卖家各能分走多少。

卖家应对与观察方向